露出 同人 光大证券：海表里AIDC成本开支将抓续膨胀 温柔云厂商投资契机
光大证券发布研报称，25年是国外AI期骗生意化落地的遑急窗口期，AI数据中心基建的需求仍有望抓续，科技巨头高额成本开支带来的利润压力尚且可控。国内阛阓上看露出 同人，由DeepSeek开启的国内AI期骗周期将带动AI和非AI云作事需求抬升，相似传统云需求回暖、国内云钞票价值重估，有望带来功绩和估值共振的行情。
国外方向：温柔Meta(META.US)、亚马逊(AMZN.US)、微软(MSFT.US)、谷歌(GOOGL.US)、Oracle(ORCL.US)。
a片 男同国内方向：推选阿里巴巴-W(09988)、腾讯控股(00700)、金山云(03896)、金山软件(03888)、联思集团(00992)；温柔中国电信(00728)、中国联通(00762)、万国数据(09698)、世纪互联(VNET.US)、新意网集团(01686)。
光大证券主要不雅点如下：
23年以来好意思股科技巨头的投资逻辑和AI叙事出现屡次变化。23年涨幅较好的Meta、亚马逊股价并非单纯由AI叙事驱动，投资干线在于顺周期业务复苏；微软和谷歌在于AI乐不雅预期能否在云业务上终了，亚马逊在戴维斯双击行情下概况容忍AWS营收增速放缓。24年高额成本开支缓缓成为大型云厂生意绩的负担，云业务营收能否加快增长成为科技巨头最遑急的投资干线。
复盘2023年于今好意思股云厂商股价露出 同人，AIDC叙事温存不错分为三个阶段：
1)阶段一：成本开支权贵增长，处罚层关于AIDC的投资讨教率表述积极，驱动股价抬升；2)阶段二：阛阓运转寻求AIDC生意化落地，云业务增速放缓或疏导不足预期均会对股价变成压力；3)阶段三：阛阓运转担忧AIDC的投资讨教率不足预期，以及高额成本开支为公司带来的折旧成本压力。
好意思股科技巨头AI投资周期各别，25年景本开支将络续膨胀。24Q4微软、谷歌、亚马逊、Meta成本开支分袂为226、143、263、148亿好意思元，同比分袂增长96.5%、29.8%、87.9%、87.9%，现款成本开支多数超预期。2024年科技巨头成本开支占指标现款流的比例超40%。
好意思股科技巨头成本开支疏导积极。1)Meta：展望25年景本开支600-650亿好意思元，同比增长54.6%-67.5%；2)Oracle：展望25财年景本开支翻倍；3)微软：25年景本开支络续膨胀，云业务毛利率压力初步败露；4)谷歌：25年景本开支将达到750亿好意思元，同比增长43%，高于一致预期27%；5)亚马逊：展望25年景本开支达1052亿好意思元，同比增长34.5%。
复盘科技巨头历史投资周期，对公司盈利带来的压力有多大？
弥远盈利压力排序为微软>亚马逊>Meta>谷歌。微软云业务利润开释基本截止，亚马逊电生意务的物流践约用度率仍有裁减空间；Meta成本开支同期作事于生成式AI政策和主营告白业务收入的结构性教授，掀开收入端增漫空间；谷歌现款流充裕，云营业利润率比较微软智能云、AWS仍有教授空间。
国内互联网大厂开启新一轮成本参加周期，AIDC叙事将何如演绎？
25年国内互联网大厂连接进入新一轮AI投资周期。24Q4阿里巴巴成本开支317.8亿元，环比增长81.7%，将来三年景本开支将跳跃昔日十年的总数，展望将给盈利带来一定的压力，但基础次序会很快被表里部客户需求消化。
传统云需求回暖相似AI业务带来的增量，有望驱动2025年国内云厂商营收超预期加快增长，抓续提振国内AIDC投资脸色。跟着互联网公司AI干系参加加多，云策画阛阓提振信号显著，多家云厂商收入增速在24H2实现触底反弹。本轮国内AIDC行情可类比2023年好意思股云厂商行情。
风险分析：
AI技艺研发和居品迭代遇到瓶颈；AI行业竞争加重风险；生意化阐扬不足预期风险；国表里政策风险露出 同人。